繼峰股份擬以債轉股方式對寧波繼燁增資8.22億元
2021-12-31 08:38:45  來源: 面包財經  
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繼峰股份近日接連發布多個公告,包括變更重組補償性對價約定期、擬以債轉股方式對寧波繼燁增資8.22億元等。

公司在2019年末跨境收購格拉默(Grammer)84.23%股權后,背負著高負債、高商譽。與此同時,并購后整合效果不佳,公司的凈利率在可比公司中處于偏低水平。

截至2021年12月29日收盤,公司市盈率(TTM)90.4倍、市凈率3.82倍,均超過當日中證汽車制造業整體估值。在短期內經營壓力不小的情況下,公司能否維持當前高估值值得關注。

“蛇吞象”收購“后遺癥”尚待消化

繼峰股份是一家從事汽車內飾件及其系統,以及道路車輛、非道路車輛懸掛駕駛座椅和乘客座椅的開發、生產和銷售的全球性汽車零部件供應商。

公司曾因“蛇吞象”跨境收購案備受矚目。2019年末,繼峰股份以交易對價37.54億元,完成對德國老牌汽配公司格拉默84.23%股權的收購,具體實施過程為:由東證繼涵及其他少數投資者設立寧波繼燁 (曾用名:繼燁投資)實施過橋收購,再由繼峰股份收購寧波繼燁,其中東證繼涵、繼峰股份均受鄔碧峰、王義平、王繼民控制。

關于支付對價,公司以現金支付4.38億元、以可轉債支付4億元、以股份支付29.16億元。僅從繼峰股份角度來看,本次交易收購對價主要以增發股份支付,對公司債務規模影響有限。但因寧波繼燁在收購格拉默時進行杠桿收購,且收購完成后格拉默原有負債也一并進入公司的合并報表中,導致公司整體負債率大幅攀升。

截止2021年三季度末,公司負債規模達到116.84億元,資產負債率約達70%,較去年年末有所下降,但仍高出可比公司平均值超25個百分點,在業內處于較高水平。同期,公司貨幣資金余額為10.3億元、短期借款和一年內到期的非流動負債共計29.42億元,貨幣資金無法覆蓋短期有息負債,短期償債壓力也較大。

另外,該收購產生逾28億元商譽,減值風險目前尚未完全消除。截至2021年9月末,公司商譽賬面值因匯率變動降至約27.08億元,占總資產的16.21%、凈資產的53.95%,未來仍需防范大額減值風險。

收購后業績表現不佳 至2021年末或無法完成業績補償指標

耗費巨資完成并購后,繼峰股份營收規模成倍增長,但凈利潤并沒有實現同步增長。數據顯示,公司2019年營業總收入達到180億元,約為2018年的8.4倍;凈利潤為3.62億元,較前一年僅增加約0.5億元。

2020年以來,全球爆發新冠疫情,繼峰股份業績進一步承壓。2021年三季報顯示,公司前三季度實現總營收125.05億元,同比增長13.74%;凈利潤1.76億元,較去年同期扭虧為盈,但不及2019年同期的1.89億元。其中,公司第3季度總營收同比下降12.53%至37.81億元;凈虧損0.31億元。

究其原因,主要系格拉默毛利率偏低,僅為14%左右,導致公司整體毛利率受到影響。另外,大規模的負債導致公司的財務費用支出較多。以2021年前三季度數據為例,對比同屬于SW車身附件及飾件板塊且營收規模相近的10家上市企業發現,繼峰股份的毛利率處于中等偏下,因公司的管理費用、財務費用的營收占比較高,導致公司的凈利率在可比公司中處于偏低水平。

值得一提的是,公司在收購寧波繼燁時與東證繼涵約定補償性對價,若格拉默在2019年及隨后兩個會計年度EBITDA(息稅折舊攤銷前利潤)合計數達到38.9085億元,則公司需向東證繼涵支付補償性現金對價2.02億元。

數據顯示,格拉默在2019年至2021年9月合計完成扣非后EBITDA約 24.66億元,占約定三年業績的63.38%;扣非前EBITDA約23.29億元,占約定三年業績的59.85%。按照當前完成情況推算,公司至2021年末大概率無法完成剩余業績要求。

三季報后兩次觸發股票交易異常波動 近日接連發布多個重大公告

值得一提的是,在公司披露并不“完美”的三季報后不久,繼峰股份股價持續飆升,12月23日盤中最高達到18.22元/股,較三季報公告日收盤價10.12元/股上漲約80%。其中,分別在11月9-11日、12月21-23日期間,公司三個交易日內日收盤價格漲幅偏離值累計達20%,觸發股票交易異常波動。

于2021年12月27日晚間,公司接連發布多個公告。

公告顯示,考慮到2020年度新冠肺炎疫情對格拉默實際影響情況,公司與東證繼涵擬簽署《補充協議三》,將補償性對價約定期由2019年、2020年、2021年三個會計年度變更為2019年、2021年、2022年三個會計年度。

也即,若格拉默2019年、2021年、2022年三個會計年度EBITDA合計數達到38.9085億元,則公司需向東證繼涵支付補償性現金對價2.02億元。剔除2020年度后,格拉默至2021年9月末完成扣非后EBITDA19.73億元,占約定三年業績的50.72%。

另一則公告顯示,為滿足寧波繼燁日常經營的資金需求,公司先后向寧波繼燁發放3.60億元、4.40億元的借款,年化利率為3%。為優化寧波繼燁資產負債結構,公司將享有寧波繼燁約8.22億元債權(本金及利息),以1:1的比例對寧波繼燁進行增資。本次增資完成后,寧波繼燁的注冊資本將增至49.28億元。

繼峰股份的跨國收購協同作用遲遲沒有爆發出來,在高負債、高商譽、盈利不穩定的背景下,還需向子公司輸血,繼峰股份短期內的經營壓力屬實不小。

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